4月2日瑞幸咖啡股价暴跌75%，浑水公司究竟扮演了啥角色？

随后，布洛克成立了后来在资本市场上掀起腥风血雨的“浑水公司”，在公司成立的2010年6月28日当天，就发布了针对东方纸业的做空报告。

浑水公司做空东方纸业报告

在这份报告中，浑水公司给予东方纸业“强烈卖出”的评级，股票的目标价格为1美元以下，而当时东方纸业的股价是8美元，报告声称：

相比以往的各类调查，浑水公司对投资者最有冲击力的就是后来屡试不爽的现场调查，在针对东方纸业的报告中，浑水公司也展现了很多这样的调查，报告展示了东方纸业陈旧的生产线、烟雾缭绕的车间、像垃圾堆一样的原料，相比于浑水展示的数据，这些现场调查的情况对于美国的投资者可能更加具有冲击力。

浑水报告中展现的东方纸业车间的情况

浑水公司发布报告后的48小时之内，东方纸业的股价下跌超过50%。随后，在2010年7月初，SEC开始介入调查，调查先后持续了3年之久，在2013年7月3日，东方纸业宣布收到SEC的通知，后者已完成针对该公司的一项调查，且不打算采取任何执法行动，也就是说，浑水公司所声称的虚假业绩等，并没有得到证实，但此时，东方纸业的股价已经跌去了80%，至今再未恢复元气。

在写这篇文章的时候，笔者查了一下，目前东方纸业的股价大约0.60美元，并且改了一个名字，叫做IT科技包装公司。

三、狙击绿诺科技，一战成名

相比东方纸业而言，真正让浑水研究一战成名的是狙击绿诺科技。绿诺科技成立于2003年2月，主要从事废水处理、烟气脱硫脱硝、节能和资源循环利用，这些业务听着是不是都很拗口，但如果换成另外一个词语“环保科技”，想象力就大的多。

绿诺科技和东方纸业的上市历程非常相似，2007年10月通过反向收购在美国OTCBB上市，2009年9月转板美国纳斯达克股市，是当时中概股在美上市的成功案例。

但好景不长，2010年8月，美国的《巴伦周刊》一篇文章提及，绿诺科技在过去4年，已经更换了3个审计师和4个CFO。一般而言，频繁更换审计师往往都是财务造假的前兆。

2010年11月10日，在成立后不到4个月，浑水研究发布了针对绿诺科技的做空报告。

浑水公司针对绿诺科技的做空报告

在这篇报告中，浑水公司对于绿诺科技的评级依然是“强烈卖出”，股票目标价为2.45美元（当时股价为15.52美元），主要内容包括：

浑水公司发布报告的当天，绿诺科技股价下跌约15%，六个交易日后跌幅就超过了50%。

相比东方纸业，绿诺科技对于浑水公司的做空，几乎没有任何反抗能力，2010年月17日，绿诺科技被停牌，12月3日，在绿诺科技承认客户合同造假、财务数据有误的情况下，纳斯达克发出了退市通知，从浑水公司发布报告到退市，仅用了23天。对比绿诺科技的结果，瑞幸会是什么结果，几乎可以想到，所以大家该喝咖啡的赶快吧，可能很快就没有机会了。

一周后的12月9日，绿诺被摘牌并转至粉单市场（纳斯达克最底层的一级报价市场），股价从被质疑时的15.52美元一路暴跌至3.15美元。

四、被狙击的中概股们

如前所述，浑水公司先后针对16家中国公司发布过做空报告，其中大部分公司最终的结果都十分惨烈：

中国高速频道

2011年2月3日，浑水发布针对中国高速频道的做空报告，指其虚报财务状况、涉嫌诱导投资者，随后该公司股票下跌超过90%，3个月后从纳斯达克退市。

多元环球水务

2011年4月4日，浑水公司发布针对多元环球水务的做空报告，称其存在财务问题，伪造审计报告等，其声称多元环球水务财务报表显示销售额约为1.54亿美元，但实际上不超过80万美元。

浑水发布报告时，多元环球水务的市值超过1.35亿美元，股价约5.5美元，但到了2012年6月，股价跌到只有0.41美元，之后被纽交所摘牌。

嘉汉林业

2011年6月，浑水公司发布对在多伦多上市的嘉汉林业的做空报告，称其为“庞氏骗局”，并存在夸大资产、伪造销售交易等行为。

当天嘉汉林业的股价就狂泻64%，2011年8月，其股票被停牌，8个月后申请破产保护，之后以重组方式黯然退场，至2013年1月，嘉汉林业债权人通过重组接手了全部资产，股票清零收尾，投资人血本无归。

从事后来看，相比于之前的很多做空，浑水对嘉汉林业的做空存在很多争议，嘉汉林业的实际控制人从未承认存在欺诈行为，但这并不能改变其最终惨烈收尾的结局。

辉山乳业

辉山乳业是浑水近年间做空的一家公司，浑水在2016年12月发布针对辉山乳业的做空报告，声称辉山乳业从2009年起就开始财务造假，其价值接近为零。

2017年开始，辉山乳业爆发债务危机，到3月份，更是曾经出现一天股价下跌90%的闪崩，2019年12月18日，港交所宣布辉山乳业退市。

以上都是由于浑水做空，最后导致中国企业的惨烈结局，其中存在一些做空，至今仍然存在极大的争议，例如东方纸业、嘉汉林业等，但是其中大部分质疑确实得到了证实。

不过，浑水公司的做空，也并非每次都能奏效，实际上，在其众多做空中，最终败走麦城的也有很多，其中最典型的是针对新东方的做空。

新东方创始人俞敏洪

2012年7月18日，浑水公司发布针对新东方教育的做空报告，声称新东方过去报告的毛利润率超过60%有造假嫌疑，因其与其他非上市公司探讨，毛利润率会在20%至30%左右，新东方的数据却远远高于此。同时浑水还声称新东方经营的学校设施属于国家资产，对于新东方合并资产表示怀疑。

在浑水公司发布报告之后的当天，新东方公司的股价一度暴跌35%，股价创历史新低。但随后，新东方针对浑水公司做空报告的内容4月2日瑞幸咖啡股价暴跌75%，浑水公司究竟扮演了啥角色？，一一开始进行回应，新东方股价也开始很快回升。

2012年10月18，经过3个月的调查，最终新东方通过美国证监会的审核，SEC认为新东方的VlE结构及下属学校收益可以进入合并财务报表，之后新东方股价开始大幅回升。

2018年和2019年，浑水公司也曾先后做空另外一家教育公司“好未来”，以及中国体育服饰的龙头公司“安踏”，但最终也都以失败而告终。

五、效仿者香橼研究

在浑水公司之后，曾有很多类似的效仿者，其中最成功的是香橼研究（ ）。

香橼的创建者是安德鲁·莱福特，其与布洛克大约是同龄人，出生于1970年代的中期，1998年从西北大学政治学专业毕业，之后从事过期货交易等工作，2001年创办了Stock lemon(股票柠檬)网站，专业从事做空股票的调查，但一直到2010年之后，开始做空中概股之后才开始成名。

香橼研究的创建者安德鲁·莱福特

香橼研究最著名的做空是东南融通，该公司和瑞幸咖啡一样，总部同样位于厦门。

香橼研究在2011年4月26日发布针对东南融通的做空报告，质疑东南融通财务造假。2011年5月17日，东南融通被纽交所停牌，8月17日东南融通退市，8月31日，东南融通宣布解散，从被做空到解散不足半年。

该案的影响还不止此，东南融通的审计师是德勤会计师事务所，在东南融通被做空之后，东南融通的股东们开始提起对包括德勤会计师事务所在内的集体诉讼，虽然针对德勤的诉讼最终被驳回，但是对其也产生了极大的影响。

成立以来，香橼研究狙击过的中国公司主要有中阀科技(：CVVT)、中国高速频道(：CCME)、斯凯网络(：MOBI)和双金生物(:CHBT)等。

在众多做空目标之中，最为国内所熟悉的是奇虎360和恒大地产。

2011年11月2日，在做空东南融通之后，香橼研究开始做空奇虎360公司，曾先后发布六次做空报告。

在此期间，前高管、创新工场的创始人李开复加入战局，2012年8月27日，李开复针对香橼发表了英文文章“China Short : Fraud or Fraud?”指香橼报告是在“欺骗投资者”从中牟利，不知香橼到底是打假的还是造谣的？两者之间的来回交锋在半个月后升级，香橼于2012年9月12日正式发律师函，要求李开复及网站“香橼诈骗”上联名的六十二名中国企业家道歉并收回所有不实指控。

在2012年期间，香橼研究还曾做空恒大地产，其时也是恒大最困难的时候，香橼的做空也一度导致恒大股价大幅下跌。

有趣的是，就本次瑞幸咖啡事件，在2020年2月1日浑水发布做空报告之后，香橼在推特上发布评论，并不支持浑水研究的观点。

香橼研究质疑浑水公司的研究

六、瑞幸之战

考虑网上关于瑞幸事件的文章已经非常之多，在此就简单的说一下，如果还不了解的可以看一下：

2020年2月1日，浑水研究在上发文，称收到了匿名者的报告，浑水认为报告内容可信，并已经做空了瑞幸咖啡。

在这份报告中，调查者声称共聘用了92名全职员工和1418名兼职员工，对瑞幸咖啡981个门店，进行了长达11260小时的监控，并搜集了25843份小票。

根据调查，研究报告列举了瑞幸咖啡存在五项财务造假的铁证，以及六项危险信号，同时分析了五项瑞幸商业模式中的缺陷，其核心的内容就是瑞幸咖啡存在严重的财务造假，实际的收入数据应该远低于财务报表的数据。

在报告发布之后，瑞幸股价一度跌幅超过20%，但瑞幸随后就进行了否认，因此其股价又一度上升。

但在2020年4月2日，瑞幸宣布承认存在财务造假，而且高达22亿人民币，当天瑞幸的股价最高暴跌85%，最终收跌75%。

瑞幸公司4月2日的股价

参考此前各家公司的命运，瑞幸的结果显而易见，还没喝过他家咖啡的同仁们，时间真的不多了。