证监会鼓励A股融券业务的影响

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证监会鼓励融券业务 严查融资融券违法行为

中国证监会主席助理张育军17日强调，证监会始终高度关注证券公司融资融券业务的发展，下一步将继续加大检查执法力度，坚决、及时处理和纠正违法违规行为，为融资融券业务持续健康发展创造良好环境。

张育军是在中国证券业协会召开的证券公司融资融券业务情况通报会上做出上述表示的。

张育军指出，证券公司融资融券业务开展五年来，规模发展迅速，运行良好，风险总体可测可控。当前证券公司融资融券业务受到社会高度关注，全行业都要高度重视融资融券业务的合规与风险管理，确保持续健康运行。他对证券公司开展融资融券业务提出了七项要求：

一是要坚持依法合规稳健经营，进一步强化融资融券业务的合规管理。牢固树立合规意识，完善合规机制，落实合规责任，确保融资融券业务在依法合规的前提下稳健展开。

二是要科学合理谨慎确定融资业务规模，根据自身净资本水平、客户状况和风险管理能力，把握好融资融券业务的发展节奏与速度，适当控制经营杠杆，有效防范流动性风险。

三是要加强融资融券业务风险管理，根据市场发展情况及自身风控要求，及时调整初始保证金比例、可冲抵保证金证券折算率、标的证券范围等管理手段，合理确定客户融资杠杆。

四是不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

五是要注意防范和化解客户风险，对高比例持仓单一担保证券和持续亏损的客户群体加强规范引导，对于风险较高的标的证券采取相应管理措施。

六是要加强客户管理，落实客户适当性管理和分类分级管理要求，加强投资者教育和风险揭示，引导客户专业投资、理性投资。

七是要促进融券业务发展，丰富券源渠道，优化市场交易方式，降低客户融券成本，满足市场多样化融券需求，促进融券与融资业务均衡发展。（新华网）#JRJ分页符#

四月两融破1.7万亿 市场风险在累积||###||###||###

四月两融破1.7万亿 市场风险在累积

4月以来的9个工作日，指数迭创新高，突破4100点，融资融券余额猛增2000亿元证监会鼓励A股融券业务的影响，截至本周二，两融余额突破1.7万亿。随着投资者对融资杠杆使用的剧增，市场风险也在累积。

两融余额超1.7万亿

4月以来，沪指上涨了8.97％，指数突破4100点。数据统计显示，截至4月14日，融资融券余额为17079.76亿元，首次突破1.7万亿；而在3月31日，这项数字仅为14939.16亿元。仅9个交易日，两融余额增加超过2000亿元。

4月以来，每日的融资净买入均超过150亿元，超过200亿元的有7个交易日，其中4月7日净买入达到312.23亿元。而融券偿还量则保持在20亿股左右。

从行业来看，截至4月14日，两融余额前五大行业分别是资本货物、材料Ⅱ、多元金融、银行和技术硬件设备；期间融资净买入金额前五大行业分别是资本货物、多元金融、材料Ⅱ、银行、制药生物科技与生命科学。

4月融资余额前十大个股分别是中国平安、中信证券、海通证券、浦发银行、兴业银行、中国银行、中国重工、中国建筑、华泰证券和中国石化，全部超过100亿元，前两者的余额均超过400亿元；融资净买入前十大个股分别是中国平安、中信证券、海通证券、浦发银行、中国银行、华泰证券、农业银行、保利地产、北京银行和长江证券，最多的净买入65.8亿元，最少的净买入15.44亿元。

券商紧急提高两融规模

面对火爆场面，多家券商两融额度告急。客户融资融券额度紧张，不能保证足额使用其授信额度，必须等其他客户偿还负债。

有消息称，中信证券收紧了融资政策，改为实行卖券所得自动还款。所谓卖券所得自动还款，即融资客户卖出时，系统会判断客户有无本证券融资负债，有负债只偿还本证券负债，偿还完毕若有剩余则将剩余金额归客户可用；无负债则将卖出金额归客户可用。在此之前，中信证券的融资客户卖出融资买入的股票时，可以不选择直接还款，一直留着这笔资金进行操作。这在一定程度上“挤占”了公司融资额度。

而更多券商选择提升融资规模。招商证券近日公告称，其董事会审议通过提高融资融券业务规模上限的议案，由1000亿增至1500亿元。海通证券也同意扩大公司融资类业务总规模至2500亿元，同时，同意公司在符合监管要求的前提下，可根据实际情况对融资融券、约定购回、股票质押回购业务投入金额及业务规模进行灵活调整。

两融是市场的“双刃剑”

随着场外增量资金不断入场，周新增开户连破百万，用户活跃，A股融资杠杆买入的规模可能进一步膨胀，这也在越来越多的累积风险。

博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，资金接力赛的行情中，流动性更值得关注。即便从大类资产腾挪的角度保持中期的乐观态度，但也不能忽视短期风险，大量的融资盘，杠杆较高，作为市场跟随者，急跌盘爆仓的冲击也会是毁灭性的。

券商人士提示称，融资融券本身是有杠杆的信用交易，不仅能助涨，也能助跌，是市场的双刃剑。一旦出现助跌情况，就会发生踩踏现象，这些风险对经济实力不强、只是想靠融资工具赌博的投资者来说风险非常大，很可能因此被强行平仓。（大众证券报） #JRJ分页符#

融资余额已接近券商财务理论的极限 ||###||###||###

融资余额已接近券商财务理论的极限

根据16日早晨沪深两市发布的数据 ，两市融资余额已达17271亿元。其中，自4月1日以来的10个交易日中激增2332亿元。根据日前发布的上市券商 2014年年报及今年前3个月财务数据测算，融资余额已接近理论极致。

包括中信证券 、海通证券 、华泰证券等多家两融市场占有率靠前的15家上市券商业已发布2014年年报。记者统计发现，这15家券商2014年底净资产累计4267亿元，总负债16724亿元，达到净资产的3.91倍。金融资产在总资产中占比61％。两融业务余额在金融资产中占比33％。

而根据上市券商前三月财务数据，截至一季度末上市券商净资产合计5825亿元，按2014年底时的财务杠杆水平及两融业务资金配置比例，已不足以支持这些券商3月底合计8702亿元的融资余额。

券商要满足过去半个月间及未来融资余额增长，必须大幅调高债务对净资产的杠杆倍数，及腾挪其他金融资产用于开展两融业务，而两者余地都较为有限。

按照现行的《证券公司风险控制指标管理办法》，券商净资产与负债的比例不得低于20％。也就是说，券商最多可以进行5倍于净资产的债务融资，形成6倍于净资产的总资产。而已经发布2014年年报的上市券商，债务对净资产倍数已接近4倍。事实上，更多券商缺乏短融、次级债等多样化的债务融资渠道，提升债务倍数至监管上限的5倍几乎是不可能的任务。

外部资金支持接近瓶颈，内部腾挪余地也不见得宽裕。暂时无论券商多么看好两融业务对业绩的贡献，出于风险控制和日常经营的需求，两融融资余额在总资产中的占比终究存在一个合乎逻辑的上限。

首先，金融资产在券商总资产中的占比相对稳定。根据上市券商2014年半年报，金融资产在总资产中的占比为58％。已发布上市券商2014年年报中该比例则为61％，可见虽然去年下半年股市大涨，但券商金融资产在总资产中的占比相对稳定。

用于包括两融在内的融出资金和券商自营资金是券商金融资产占比较重且能灵活调整的两大组成部分。在总资产没有大幅增加的前提下，要进一步加大两融业务资金投入就只能削减自营投入，但在大盘行情向好的背景下，这样决策的机会成本颇高。

某中型券商高管不久前向记者表示，在去年第三季度该券商大幅调整自营仓位用于支持两融业务拓展，由于融资期限多为6个月，该券商自营因此踏空了去年四季度行情，导致投资业务利润率走低。

假定上市券商在两融市场份额中保持稳定，在当前净资产条件下，券商若将杠杆倍数提升至监管极限，并将新获得的债务融资资金全部用于两融业务，全市场能够支持融资余额应在1.9万亿左右。

而在现行券商风控监管指标不出现大幅调整的前提下，融资余额要突破上述理论极限的唯一路径就是通过定向增发等股权融资方式，直接做大净资产。如此不仅可以获得增量资金，通过债务杠杆做大总资产的基数也能扩大，形成乘数效应。日前完成H股上市的广发证券就昨日发布公告 ，称其净资本约3月31日增加人民币274.41亿元，达到为人民币585.25亿元，较2015 年增长比率为88.28％。这同时意味着广发证券债务融资潜力放大了约4倍。

事实上，多家大型券商日前纷纷通过董事会决议，大幅提升了融资业务规模上限，显然对通过股权融资求解融资规模资金困局已有准备。（上证） #JRJ分页符#

融券松绑有望成慢牛推手 标的再扩容机构可做出借人||###||###||###

融券松绑有望成慢牛推手 标的再扩容机构可做出借人

与急速发展的融资业务相比，沉闷的融券业务终于迎来新的变化。

4月17日，中国证券业协会、中国基金业协会联合沪深两大交易所，联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》（下称通知），以进一步促进融券业务的发展。

根据通知，监管层将在增加市场券源及证券流动性等方面作出新的政策安排。

其中包括支持资管机构参与证券出借业务，同时还将推出市场化的转融券协定申报方式；此外监管层还有望将沪深两市原有的909只融券标的，进一步扩充至1100只。

分析人士认为，融券券源、标的股票的丰富化以及融券机制的松绑，或将在一定程度上降低市场的过度波动，遏制暴涨暴跌现象，有助于A股市场"慢牛"格局的形成。

融券松绑正待破题

事实上，关于激活A股融券机制的呼声早已有之。而据记者采访了解，当前大部分标的证券仍处于"一券难融"的尴尬局面。

"融券一直是比较困难的，客户很难根据投资选择来进行融券。"华泰证券一位客户经理表示。

事实上，来自两融业务的数据也反映出这样的矛盾。数据显示，截至4月16日，沪深两市融资融券余额1.75万亿，其中融券占比仅为0.5％左右。

在部分业内人士看来，融券量较小与当前的闲券盘活机制建设不足有关，其中作为"证券央行"的证金公司没有建立起适当的融券激励机制也是原因之一。

"实际上A股并没有建立起一个完整的融券体系，也可以视为制度上并不鼓励做空，像证金公司的转融券年化利率还不如定期，所以也没有很多机构愿意借券。" 北京一家大型券商策略分析师坦言。"但市场多空机制理应平衡，只能做多只会助长市场泡沫。"

而根据前述通知，监管层将支持专业机构投资者参与融券交易、扩大券源。其中，券商、基金公司资管计划等投资者可在风险可控、保护持有人权益的基础上，参与融券交易和转融券证券出借，以增加市场券源。

"将推出市场化的转融券约定申报方式，便于券商根据客户需求开展融券业务"，通知同时指出，"允许证券出借人和借入人自主协商确定转融券的费率、期限等事项，提高成交效率，满足市场融券业务需求。"

这或意味着，券商或基金公司的资管计划将有望成为券源的供给方之一。而在业内人士看来，该政策丰富券源的同时，还将对券商、基金等机构资管业务产生利好影响。

"这样能够增强所持证券的流动性，比如机构可以将长期持仓股融出，进而增加资管计划的收益。"北京一家AMC系券商资管部投资经理表示。

值得一提的是，部分促进融券业务发展的监管动作已在发酵。

日前监管层下发的《约定购回式证券交易及登记结算业务办法（修订稿）》征求意见稿（下称办法）提出，券商可在待购回期间使用标的证券，并用于出借、出售、担保等用途。

有助于"慢牛"形成

有关促进融券业务发展的政策松绑或不止于此。根据前述通知，监管层下一步将优化融券卖出交易机制，提高交易效率。

"投资者融券卖出交易型开放式指数基金（ETF）的申报价格，应当在交易所规定的有效竞价范围内，可以低于最新成交价。"通知指出"而融券卖出所得价款，可以用于买入或申购证券公司现金管理产品、货币市场基金以及证券交易所认可的其它高流动性证券。"

此外通知还表示将充分发挥融券业务的市场调节作用，适时扩大融券标的证券范围。

"根据市场发展情况，将适合于融券卖空的股票纳入融券业务和转融券标的证券范围，充分发挥融券卖空机制的市场调节作用。" 通知指出，"近期将融券交易和转融券交易的标的证券增加至1100只。"

事实上，沪深两交易所最近一次调整融券标的的时间可追溯至2014年9月12日，彼时A股一次性扩充205只融券标的；而此次又将有191只个股进入可融券范围。

分析人士认为，随着监管层对融券业务的促进，A股的做空机制也将进一步完善，而这将在一定程度降低市场的振幅，同时有望形成慢牛行情。

"A股由于此前缺乏做空机制，在向上行情中往往涨势过快，融券等做空机制的丰富将有助于市场价格的真实发现与回归。"前述策略分析师表示，"任何单边的市场都不会长久，市场只有在多空的合理调整变化中，才能形成'慢牛'行情。"

不过在其看来，由于监管层选择在A股高位时对融券业务采取促进政策，这或将对短期内的市场情绪带来不利影响。

"之前大盘过快上涨的迹象已经比较明显，选择这个时点（促进融券业务）可能会对短期市场情绪带来影响。"前述大型券商策略分析师坦言。（21世纪经济报道） #JRJ分页符#

张育军：两融业务运行良好风险可测可控||###||###||###

张育军：两融业务运行良好风险可测可控

证监会新闻发言人邓舸17日在新闻发布会上介绍，证监会主席助理张育军在16日出席中国证券业协会召开的证券公司融资融券业务情况通报会时指出，证券公司融资融券业务开展五年来，规模发展迅速，运行良好，风险总体可测可控。他对证券公司开展融资融券业务提出七项要求。包括不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

在证券公司融资融券业务情况通报会上，证监会证券基金机构监管部通报了近期证券公司融资融券业务现场检查及发现问题的处理情况，中国证券金融公司介绍了融资融券业务最新发展情况，国泰君安证券、中信证券等公司交流了融资融券业务风险控制经验。

张育军指出，当前证券公司融资融券业务受到社会高度关注，全行业都要高度重视融资融券业务的合规与风险管理，确保持续健康运行。他对证券公司开展融资融券业务提出了七项要求：

一是要坚持依法合规稳健经营，进一步强化融资融券业务的合规管理。要牢固树立合规意识，完善合规机制，落实合规责任，确保融资融券业务在依法合规的前提下稳健展开；二是要科学合理谨慎确定融资业务规模，根据自身净资本水平、客户状况和风险管理能力，把握好融资融券业务的发展节奏与速度，适当控制经营杠杆，有效防范流动性风险；三是要加强融资融券业务风险管理，根据市场发展情况及自身风控要求，及时调整初始保证金比例、可冲抵保证金证券折算率、标的证券范围等管理手段，合理确定客户融资杠杆；四是不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利；五是要注意防范和化解客户风险，对高比例持仓单一担保证券和持续亏损的客户群体加强规范引导，对于风险较高的标的证券采取相应管理措施；六是要加强客户管理，落实客户适当性管理和分类分级管理要求，加强投资者教育和风险揭示，引导客户专业投资、理性投资；七是要促进融券业务发展，丰富券源渠道，优化市场交易方式，降低客户融券成本，满足市场多样化融券需求，促进融券与融资业务均衡发展。

张育军强调，证监会始终高度关注证券公司融资融券业务的发展，下一步将继续加大检查执法力度，坚决、及时处理和纠正违法违规行为，为融资融券业务持续健康发展创造良好环境。 #JRJ分页符#

沈正阳：公募基金参与转融券业务对A股影响有限 ||###||###||###

沈正阳：公募基金参与转融券业务对A股影响有限

4月17日，中国证券业协会发布通知，支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源。同时推出市场化的转融券约定申报方式，便利证券公司根据客户需求开展融券业务。

东北证券首席策略分析师沈正阳表示，目前券商的自有券数量很少，仅占到整个融资融券业务的1-2％。因此将公募基金、证券公司资产管理计划等专业机构投资者设立的产品自产品纳入其中。

而对于该业务对市场的影响，沈正阳认为此举属"偏利空"。在其看来，随着控制融资和增加融券，对相关个股将形成利空，但考虑到近期A股市场持续火爆，因此对于整个市场来说，该影响有限。#JRJ分页符#

李大霄：证监会规范两融 4317点可能成中期顶部||###||###||###

李大霄：证监会规范两融 4317点可能成中期顶部

证监会周五盘后表示要规范两融业务，新加坡A50指数期货暴跌4％。对此，英大证券李大霄表示，4317点非常有可能成为中期顶部。沪指今天盘中触及4317点，为7年来新高。

证监会发言人今天表示，要从七方面规范两融业务，并规定券商不得以任何形式开展伞形信托业务。李大霄称，这是一项明确的警示风险控制风险的重要信号，值得高度重视。

同时，证监会发言人还表示，投资者不要被"借钱炒股、卖房炒股"的言论误导。李大霄认为提醒非常正确。

近期李大霄一直在提示风险，4月10日，沪指站上4000点，他就表示4000点区域成为短期或者中期顶部概率大幅增加，4月14日，沪指摸高4168.35点，第二天李大霄表示，该点位一线成为重要的中期顶部的概率陡然增加。 #JRJ分页符#

机构解读||###||###||###

机构解读

广发证券：压力都砸向蓝筹

【广发金工】关于控制伞形信托配资及融券指引。

1。控制场外配资没有具体的措施，心理冲击大于实际意义。

2。转融通证券借出方包括封闭式基金、被动指数基金、指数增强基金、ETF等，截止4.17日，两市共有487只符合条件的基金，合计规模8100亿，按最大50％计算宝利配资，最多可融出4000亿市值的券。

3. 总体来看，不管是控制配资还是融券，压力都砸向蓝筹，两市融资买入的方向主要是金融等蓝筹股，融券借出方的指数基金也主要是大盘蓝筹基金，规模大的主要是沪深300（4596.136，82.59，1.83％）、上证50、上证180、深100等等，都没出300指数的范围。

4. 下周一当日走势可参考530、119，市场总是在下跌中完成风格切换，切到哪个方向？切到先跌的，也就是成长股，如果非要不听话干到4500，再调控就是踩踏。

国金证券：预料之中建议逢低买入

国金证券策略分析师李立峰评论称，监管措施的出台大致符合监管方向的预期，其出台的目的是挤压"非理性"泡沫。"黑天鹅"既然在预料之中，将会变成"红天鹅"。

李立峰计算得出，当前伞形信托、增资配股总的规模大约4000亿左右，与A股流通市值52万亿的相比，占比仅为0.76％，体量极小。

他指出，监管层的底线在于"牛"市，考虑到

被通缩红利

仍将持续释放，市场已经进入了良性的自我循环的阶段，预计市场仍将"任性"不改，市场普涨格局不会变化，若该事件造成低开，建议逢低买入。

民生宏观管清友：对"禁伞"事件的六点看法

【事件】

证监会表示不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等。同时，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所四部委联合发布关于《基金参与融资融券及转融通证券出借业务指引》的通知，支持机构融券业务。

【点评】

①短期看，洒水降温，抑制资本过快"脱实向虚"。监管层打压旨在增加市场波动，通过波动率提升降低"博傻"的预期收益率。

②中期看，洒水降温后，为货币宽松打开空间。一方面是经济下行压力与日俱增需要货币宽松支持，降低融资成本；另一方面又是资本脱实向虚，货币宽松又恐对疯狂市场"火上浇油"反而推升融资成本。待洒水降温后，货币宽松会不期而遇，最终还是利好股市。

③长期看，金融造富的股权时代趋势不可逆，从快牛到慢牛，4316绝不是顶。目前，一般性存款余额110万亿，居民储蓄存款50万亿，且未来还能保持10％左右的速度增长，随着利率市场化存款加速分流，人口结构和库存给房地产带来的下行压力，反腐和财税改革抑制地方政府大拆大建，国企改革、一带一路修正传统行业必死无疑的悲观预期，过去沉淀于房地产等传统产业的居民财富大规模向资本市场转移的趋势不可逆。

④只是洒水降温，监管层不会真正打垮股市。地产拐点+反腐+改革为市场带来了增量资金，而直接融资规模的扩大可以降低杠杆率，哺育创新。股权融资降杠杆的作用自不用细说，高层频繁强调创新，股市上涨可以使创新在市场获得丰厚的回报，进而形成创新的正向激励，注册制就是打通降杠杆和促创新的制度准备。注册制推出之前把股市打下去，恐非高层本意。

⑤单从事件本身来看，影响也只是情绪上的。首先，伞形信托规模也就4000亿左右，仅占比流通市值的1％。其次，证监会禁止的是增量伞形信托，但是自证监会禁止券商销售第三方伞形信托以来，银行已主动降低伞形信托杠杆，作出了合理风控措施，年后的市场上涨与增量伞形信托资金关系不大。可见，该政策无论是从存量上还是增量上都未对市场形成显著的利空。最后，根据民生证券基金产品研究的测算，开放式股票型基金资产净值1297亿，ETF是2200亿，封闭式股票基金1800亿，参与转融通证券出借交易资产不得超过净值50％，最大融券规模仅为2600亿。多大点事儿，不值得大惊小怪。

⑥无风险利率有望下行。市场波动率的提高将提振对安全类资产的需求，洒水降温后货币宽松空间也有望打开，当前利率水平已充分反映了置换债供给冲击，无论是市场波动率上升还是货币宽松空间打开，均支撑无风险利率继续下行。

华泰证券：若继续疯涨将迎来更多监管

华泰证券首席策略分析师徐彪评论称，严禁参与配资伞型信托都是老调重弹，融券规模也不是政府想发展就能发展起来的。真正的杀手锏来自营业杠杆和两融杠杆调整的可能性，言下之意：你敢继续涨，我就敢调，一定把你摁下去。

徐彪预计，最佳结果是大盘在4000~4500震荡，重新进入做主题的节奏。最差结果是大盘周一调整后被拉起，指数直奔4500，管理层被迫调券商营业杠杆和两融杠杆，暴跌，然后踩踏，4000点能否守住看天看命。

长城证券：利空不会是行情的终点

长城证券分析师林毅表示，杠杆交易衍生品投资比例提高是不可逆的趋势，利空不会是行情的终点，牛市结束永远都是因为过热，而非此类利空。

林毅称，管理层开始进行投资者教育，确实在目前新的增量投资者入市踊跃的背景下，投资者缺乏风险意识，同时大量杠杆交易又放大风险敞口，适当的投资者教育与引导是必须的。